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零利率下限_Zero-Bound Interest Rate

什么是零利率下限？​

当短期利率降至“零利率下限”或为零时，中央银行刺激经济的工具可能失效。至少，这是传统智慧，但这一假设在最近的实践中受到了挑战，发现并不完全成立。

在最近的三个案例中，中央银行将利率压低到零以下似乎取得了有限的成功，或者至少没有使情况恶化。在这三起案例中，行动都是对金融危机的反应。

关键要点​

  • 传统智慧认为利率是“零利率下限”。即将利率强行压低到零以下不会刺激经济活动。
  • 这听起来合乎逻辑：为什么会有人支付利息来借钱呢？
  • 实际上，在最近的三次危机中，利率被允许降至零以下。
  • 此政策可能有效，或许是因为投资者寻求安全。

理解零利率下限​

一般而言，短期利率是指贷款期限少于一年的利率。银行的定期存款证和国库券都属于此类。

对于消费者和投资者而言，这些是最终的避风港投资。它们支付的利息极少，但几乎不存在本金损失的风险。

例如，美国的联邦储备委员会会定期调整贷款利率。它可能降低贷款利率以刺激经济活动，或提高利率以遏制过热经济。

此外，联邦储备还设定隔夜贷款利率。即各银行（和联邦储备）在相互之间进行短期借贷（实际是“隔夜”）时所收取的利率。

然而，联邦储备的这些调整是逐步进行的，其权力是有限的。

那么，当短期利率降至零时会发生什么？传统智慧认为它们不可能再低。零是货币政策失效的界限。

毕竟，零以下的利率意味着负利率。借款人要求借款，并要求为获得这笔钱而支付利息。或者，银行接受你的资金，还要求你支付利息作为存款的“特权”。

直到最近，人们普遍认为中央银行在设定隔夜贷款利率时，没能力将名义利率压低到0%以下。

然而，这种情况在三个案例中发生了。

重要提示： 根据数据，2020年3月25日，1个月和3个月的美国国库券收益率均降至零以下。[1]

2020年3月：寻求安全的逃生之路​

2020年3月，美国联邦储备将联邦基金利率下调至0%-0.25%，以应对因新冠疫情启动而引发的经济放缓。[2]

在联邦储备下调基准利率后的一周半里，1个月和3个月的国库券收益率在2020年3月25日降至零以下。在这一动荡时期，投资者纷纷跟随市场安全性，尽管可能面临轻微的损失，依然投向固定收益投资。

这是自4年半以来首次出现这种情况。[3]

在2007-2008年金融危机后，这一限制的信念受到了严重考验。

恢复进展缓慢，包括美国联邦储备和欧洲中央银行在内的中央银行开始实施量化宽松政策，使利率达到历史低点。[4]

欧洲中央银行于2014年推出了负利率政策（实际上是对存款的收费）来调节隔夜放贷利率。[5]

日本的利率政策则在数十年里考验着这一常规。在90年代的大部分时间里，日本中央银行——日本银行设定的利率徘徊在零利率附近，因为该国在经济崩溃后努力恢复并减轻通缩威胁。[6]

日本银行在2016年将利率调整为负利率，向存款银行收取存放隔夜资金的费用。日本的经验在其他发达市场中具有借鉴意义。[7]

危机策略​

在极端条件下，中央银行似乎能够采取非常规手段来刺激经济。

纽约联邦储备银行的一项研究发现，当利率徘徊在零利率附近时，中央银行管理投资者预期的重要性显得尤为突出。这可能意味着要向投资者保证利率在可预见的未来将保持低位，并且银行将继续采取各种积极措施，如量化宽松和在公开市场上购买债券。研究表明，事实上，联邦储备对预期的管理使得“整体...的力量强于其组成部分。”[8]

参考文献​

[1] U.S. Department of the Treasury. "Daily Treasury Yield Curve Rates." Accessed Oct. 13, 2021.

[2] The Federal Reserve System. "Federal Reserve Issues FOMC Statement." Accessed Oct. 13, 2021.

[3] U.S. Department of the Treasury. "Daily Treasury Yield Curve Rates." Accessed Oct. 13, 2021.

[4] European Central Bank. "How Quantitative Easing Works." Accessed Oct. 13, 2021.

[5] European Central Bank. "ECB Introduces a Negative Deposit Facility Interest Rate." Accessed Oct. 13, 2021.

[6] Trading Economics. "Japan Interest Rate." Accessed Oct. 13, 2021.

[7] Bank of Japan. "Introduction of "Quantitative and Qualitative Monetary Easing with a Negative Interest Rate," Page 1. Accessed Oct. 13, 2021.

[8] Federal Reserve Bank of New York. "Lessons at the Zero Bound: The Japanese and U.S. Experience." Accessed Nov. 6, 2021.